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UNITED STATES
SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION
Washington, D.C. 20549
FORM 8-K

現行レポート
1934年米国証券取引所法第13条または第15条(d)に基づき

May 7, 2025
報告日（最も早く報告された事象の日付）

(株)ホワイトマウンテンズインシュアランスグループ
(定款に明記された登録者の正確な名称)
バミューダ（設立または組織の国またはその他の管轄区域) 1-8993 (Commission file number) 94-2708455 (i.r.s. employer identification no.)

23 south main street, suite 3b, hanover, new hampshire 03755
(主たる事務所の所在地）

(603) 640-2200
(登録者の電話番号（市外局番を含む）

Form8-Kの提出が、以下の条項のいずれかに基づく登録者の提出義務を同時に満たすことを意図している場合は、以下の該当するチェックボックスをチェックしてください：

☐ 証券法の規則425（17 CFR 230.425）に基づく書面によるコミュニケーション

☐ 取引所法の規則14a-12（17 CFR 240.14a-12）に基づく資料の勧誘

☐ 取引所法の規則14d-2(b)(17 CFR 240.14d-2(b))に基づく開始前のコミュニケーション

☐ 取引所法の規則13e-4(c)(17 CFR 240.13e-4(c))に基づく開始前のコミュニケーション

法第12条(b)に従って登録された証券：
Title of each class Trading Symbol(s) 登録されている各取引所の名称
普通株式、額面は1株あたり1.00ドル WTM New York Stock Exchange
WTM.BH Bermuda Stock Exchange

登録者が1933年証券法規則405(本章§230.405)または1934年証券取引法規則12b-2(本章§240.12b-2)で定義される新興成長企業であるかどうかをチェックマークで示す。新興成長企業
o 2025年5月7日、White Mountains Insurance Group, Ltd.は2025年3月31日に終了した3ヶ月間の業績を発表するプレスリリースを発表した。このプレスリリースは本フォーム8-Kの別紙99.1として添付されています。




ITEM 2.02. 営業成績および財務状況

プレスリリースに含まれる一部の情報は、非GAAP財務指標（証券取引委員会規則Gで定義）を構成しています。具体的には、11の非GAAP財務指標がある：(i)KuduのEBITDA、(ii)Kuduの調整後EBITDA、(iii)Kuduの年換算調整後EBITDA、(iv)Kuduの年換算売上高、(v)Kuduの現金収入利回り、(vi)BambooのMGA税引前利益（損失）、(vii)BambooのMGA純利益(損失)、(viii)BambooのMGA EBITDA、(ix)BambooのMGA調整後EBITDA、(x)MediaAlphaを除く連結ポートフォリオ・リターン合計、(xi)MediaAlphaを除く株式ポートフォリオ・リターン合計。これらの非GAAPベースの財務指標は、最も比較可能なGAAPベースの財務指標から調整されています。
KuduのEBITDA、調整後EBITDA、年換算調整後EBITDA、年換算売上高および現金収入利回りは非GAAP財務指標である。EBITDAは非GAAPベースの財務指標であり、GAAPベースの純利益（損失）に、負債の支払利息、法人税（費用）ベネフィット、減価償却費、その他の無形資産の償却費を加算したものである。調整後EBITDAは非GAAPベースの財務指標であり、GAAPベースの当期純利益（損失）にEBITDAを算出するために追加された項目に加え、その他特定の項目を除外したものである。その項目とは、(i)Kuduの収益および利益参加契約に関する正味実現および未実現投資利益（損失）、(ii)現金支出を伴わない株式ベースの報酬費用、(iii)取引費用に関するものである。各項目の説明は以下の通り：
-実現および未実現の正味投資利益（損失）-GAAPに基づき公正価値で計上されているクドゥの収益参加契約および利益参加契約に計上された正味未実現投資利益および損失、ならびに当期中に売却された参加契約からの実現投資利益および損失を表す。
-現金支出を伴わない株式報酬費用 -クドゥの経営陣報酬に関連する現金支出を伴わない費用で、クドゥの株式ユニットで決済されるものを表す。
-取引費用 -外部の弁護士、銀行、コンサルティング、プレースメント・エージェントなど、KuduのM&A活動に直接関連する費用で、資産計上されず、GAAPでは費用計上される。
年換算調整後EBITDAは非GAAP財務指標であり、(i)過去12ヶ月間に取得したクドゥの収益および収益参加契約に関連する部分年度の収益を年換算し、(ii)過去12ヶ月間に売却した収益および収益参加契約に関連する部分年度の収益を除去する。年換算収益は、GAAPベースの純投資利益に年換算調整後EBITDAの調整を加えた非GAAPベースの財務指標である。現金収入利回りは非GAAP財務指標であり、引き出され投資された純資本合計に対する年換算収益の割合を用いて算出される。最も直接的に比較できるGAAP財務指標は純投資収益利回りであり、これはGAAP純投資収益を、引き出され投資された総純資本に対する比率として算出したものである。
ホワイトマウンテンズは、これらの非GAAP財務指標が経営陣および投資家にとってKuduの業績評価に有用であると考えています。また、ホワイトマウンテンズ社は、年換算調整後 EBITDA が、経営陣と投資家にとって、12 ヶ月の期末時点における Kudu の事業の収益プロフィールを完全に理解する上で有用であると考えています。Kudu の GAAP 純利益（損失）と EBITDA、調整後 EBITDA、年換算調整後 EBITDA の調整、および Kudu の GAAP 純投資利益と年換算収益の調整については、本 Form 8-K の別紙 99.1 の 16 ページをご参照ください。
バンブーのMGA税引前利益（損失）、MGA純利益（損失）、MGA EBITDA、MGA調整後EBITDAは非GAAPベースの財務指標です。MGAの税引前利益（損失）およびMGAの純利益（損失）は、バンブーの連結GAAPベースの税引前利益（損失）および純利益（損失）から、GAAPベースで連結されているバンブー・キャプティブの業績を除いた非GAAPベースの財務指標です。以下の表は、バンブーの連結GAAPベースの税引前利益（損失）からMGAの税引前利益（損失）への調整表です：

Millions 2025年3月31日に終了した3ヵ月間 2024年3月31日に終了した3ヵ月間
バンブーの連結gaap税引前利益（損失) $ 6.3  $ .9 
バンブー・キャプティブ、税引前（利益）損失除去 3.9  .6 
MGA pre-tax income (loss) $ 10.2  $ 1.5 


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MGA調整後EBITDAは、MGA純利益（損失）に借入金支払利息、法人所得税（費用）ベネフィット、減価償却費、その他無形資産償却費を加算した非GAAPベースの財務指標です。MGA調整後EBITDAは、MGA EBITDAを算出するために足し戻された項目に加え、GAAPベースの純利益（損失）から特定の項目を除いた非GAAPベースの財務指標です。この項目は、(i)現金支出を伴わない株式ベースの報酬費用、(ii)ソフトウェア導入費用、(iii)事業再編費用に関するものである。各項目の説明は以下の通り：
-現金支出を伴わない株式ベースの報酬費用 -バンブーの経営陣報酬に関連する現金支出を伴わない費用で、バンブーの株式ユニットで決済されるもの。
-ソフトウェア導入費用 - Bambooの新しいソフトウェアの導入に直接関連する費用。
-構造改革費用 -バンブーの企業構造改革および資本計画策定に直接関連する費用。
ホワイトマウンテンズは、これらの非GAAPベースの財務指標が経営陣や投資家にとってバンブーの業績評価に有用であると考えています。Bamboo社の連結GAAPベースの純利益（損失）とMGAベースの純利益（損失）、MGAベースのEBITDA、MGAベースの調整後EBITDAとの調整については、本フォーム8-Kの別紙99.1の18ページをご参照ください。
MediaAlphaを除く連結ポートフォリオ総リターンとMediaAlphaを除く株式ポートフォリオ総リターンは、ホワイトマウンテンズのMediaAlphaへの投資から正味投資利益と正味実現投資利益（損失）および正味未実現投資利益（損失）を除いた非GAAP財務指標です。ホワイトマウンテンズは、これらの指標が、ホワイトマウンテンズのメディアアルファへの投資に関係なく、ホワイトマウンテンズの投資ポートフォリオと株式ポートフォリオの基本的なパフォーマンスを示すことで、経営陣と投資家にとって有用であると考えています。以下の表は、GAAPから報告されたパーセンテージへの調整を示しています：

3月31日までの3ヶ月間,
2025 2024
Total consolidated portfolio return 1.7  % 4.6  %
Remove MediaAlpha 0.6  (3.4)
mediaalphaを除く連結ポートフォリオのトータルリターン 2.3  % 1.2  %

2025年3月31日に終了した3ヵ月間
Total equity portfolio return 1.6  %
Remove MediaAlpha 1.5 
mediaalphaを除くトータル・エクイティ・ポートフォリオ・リターン 3.1  %

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ITEM 9.01. 財務諸表および添付資料

(d) Exhibits

99.1 Press Release of White Mountains Insurance Group, Ltd. dated May 7, 2025, furnished herewith.


SIGNATURES

1934年証券取引法の要件に従い、登録者は本報告書に正式に権限を付与された署名者により、登録者を代表して署名させた。


(株)ホワイトマウンテンズインシュアランスグループ
May 7, 2025 By: /s/ michaela j. hildreth michaela j. hildreth マネージングディレクター兼チーフアカウンティングオフィサー

4
EX-99.1 2 wtmq12025earningsrelease.htm EX-99.1 Document
Exhibit 99.1


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 CONTACT: Rob Seelig(603) 640-2212

ホワイトマウンテンズ、第1四半期決算を発表

バミューダ、ハミルトン（2025年5月7日）-ホワイトマウンテン・インシュアランス・グループ・リミテッド（NYSE：WTM）は、2025年3月31日現在の1株当たり簿価を1,752ドルと報告した。(NYSE：WTM）は、2025年3月31日現在の1株当たり簿価を、配当込みで1,752ドルと報告した。

マニング・ラウントリー最高経営責任者（CEO）は次のようにコメントした。堅調な営業成績と良好な投資収益が得られましたが、メディア・アルファの株価下落により一部相殺されました。アークのコンバインド・レシオは 94%で、総収入保険料は前年同期比 27%増の 11 億ドルでした。HGグローバルは700万ドルの総収入保険料を計上し、自己資本を3％増加させた。クドゥでは、12ヵ月後のEBITDAが増加し、ポートフォリオの公正価値は既存店ベースで4％増加しました。バンブーは当四半期も好調で、管理保険料は12ヵ月累計ベースで前年同期比2倍、MGAの調整後EBITDAは前年同期比3倍に増加し、最大の再保険プログラムの更新にも成功した。メディアアルファの株価は当四半期に18％下落し、3,700万ドルの時価評価損を計上した。メディアアルファを除いた投資ポートフォリオは、株式と債券の両方で利益を上げ、2.3%のリターンとなった。4月にはBroadStreet PartnersとEnterprise Solutionsに新規資本を投入し、WTM Partnersでは初の買収となりました。これらの資本投入と事業会社からの分配金を含めると、未投下資本は現在およそ5億5,000万ドルになります。"

2024年7月1日のBAMの非連結化以降、BAMの余剰債券はGAAPに基づく公正価値で計上され、修正簿価目的での貨幣の時 価による調整はなくなった。この変更により、帳簿価額の調整はHG Globalの繰延取得費用控除後の前受保険料積立金の戻し入れのみとなった。従って、ホワイトマウンテンズは2025年以降、1株当たり修正簿価を報告しないことを決定した。正味前受保険料準備金の価値は、HGグローバル・セグメント報告の中で引き続き開示される。

普通株主に帰属する包括利益は、2024年第1四半期の2億3,600万ドルに対し、2025年第1四半期は3,500万ドルでした。2025年第1四半期の業績には、2024年第1四半期の2億1,100万ドルの未実現投資利益に対し、ホワイト・マウンテンのメディアアルファへの投資による3,700万ドルの未実現投資損失が含まれていた。

Ark/WM Outrigger

Ark/WM アウトリガー事業のコンバインド・レシオは、2024 年第 1 四半期の 91％に対して、2025 年第 1 四半期は 97％でした。Ark/WM アウトリガー事業の 2025 年第 1 四半期の総収入保険料は 11.08 億ドル、正味収入保険料は 7.28 億ドル、正味収入保険料は 3.58 億ドルとなり、2024 年第 1 四半期の総収入保険料は 8.72 億ドル、正味収入保険料は 5.98 億ドル、正味収入保険料は 3.03 億ドルとなりました。


1

アークのコンバインド・レシオは、2025 年第 1 四半期、2024 年第 1 四半期ともに 94%であった。2025 年第 1 四半期のコンバインド・レシオには、2025 年 1 月に発生したカリフォルニア州 の山火事に関連する損害（再保険および再保険料控除後の純額で 7,500 万ドル）が 25 ポイ ント含まれていました。2025 年第 1 四半期のコンバインド・レシオには、2024 年第 1 四半期の正味良好な過年度発生がわずかであったのに対し、14 ポイントの良好な過年度発生が含まれています。2025 年第 1 四半期のコンバインド・レシオは、海上保険・エネルギー保険および財物保険が 好転しました。

アークの 2025 年第 1 四半期の総収入保険料は 11 億 800 万ドル、正味収入保険料は 6 億 9,000 万ドル、正味収入保険料は 3 億 4,600 万ドルとなり、2024 年第 1 四半期の総収入保険料は 8 億 7,200 万ドル、正味収入保険料は 5 億 6,400 万ドル、正味収入保険料は 2 億 9,300 万ドルとなりました。保険料の伸びは、主に財物保険と特殊保険が牽引しました。

アークの税引前利益は、2024 年第 1 四半期の 3,300 万ドルに対し、2025 年第 1 四半期は 5,200 万ドルでした。アークの業績には、2024 年第 1 四半期の 1,100 万ドルに対し、2025 年第 1 四半期は 3,000 万ドルの正味実現・未実現投資利益が含まれています。

アークのCEOであるイアン・ビートンは、「2025年のコンバインド・レシオは94％となり、幸先の良いスタートを切りました。新しい引受チームと保険種目が加わったこともあり、総収入保険料は2024年比で27％増加した。いくつかの保険種目で料率が低下したものの、市場環境は引き続き魅力的である。

WM アウトリガー再保険のコンバインド・レシオは、2025 年第 1 四半期は 166％であったのに対し、2024 年第 1 四半期は 32％であった。2025 年のキャタストロフ損害には、カリフォルニア州の山火事に関連した 1,900 万ドルの再保険料控除後が含まれたが、2024 年の主要キャタストロフ損害はわずかであった。WM アウトリガー再保険の 2025 年第 1 四半期の総収入保険料および正味収入保険料は 3,800 万ドル、正味収入保険料は 1,200 万ドルとなり、2024 年第 1 四半期の総収入保険料および正味収入保険料は 3,400 万ドル、正味収入保険料は 1,000 万ドルとなりました。グロスおよび正味収入保険料は、2025 年にホワイト・マウンテンズが WM アウトリガー再保険への資本コミットメントを拡大したことにより増加しました。

WM アウトリガー再保険は、2025 年第 1 四半期に 600 万ドルの税引き前利益（損失）を計上しましたが、このうち 400 万ドルは 2025 年保険引受年度に、1,000 万ドルは 2024 年保険引受年度に帰属しました。2025年3月31日までに、WM アウトリガー再保険は2024年の保険引受年度からの税引き前利益を2,900万ドル計上しました。これには、カリフォルニア州の山火事に関連した1,700万ドルの損失（再保険料控除後）が含まれている。

HG Global

HG グローバル保険の 2025 年第 1 四半期の総収入保険料は 700 万ドル、稼得保険料は 800 万ドルで、2024 年第 1 四半期の総収入保険料は 900 万ドル、稼得保険料は 700 万ドルでした。2025 年第 1 四半期、HG グローバルが引き受けた契約の額面総額は、2024 年第 1 四半期の 5.38 億ドルに対し、4.27 億ドルとなりました。HG グローバル保険のグロス・プライシングは、2024 年第 1 四半期の 165bp に対し、2025 年第 1 四半期は 157bp となりました。

HG グローバル事業の税引前利益は、2024 年第 1 四半期の 600 万ドルに対し、2025 年第 1 四半期は 2,500 万ドルとなりました。HG Global の業績には、2024 年第 1 四半期の 700 万ドルに対し、2025 年第 1 四半期は 1,000 万ドルの正味実現・未実現投資利益（損失）が含まれており、これは金利の変動によるものです。BAM余剰債券の公正価値は、2024年12月31日時点の3億8,200万ドルに対し、2025年3月31日時点では3億8,900万ドルに増加しました。



2

HG グローバルのケヴィン・ピアソン社長は、「HG グローバルは、第1 四半期は低調な業績となった。保険引受総額は前年同期比で 25％減少しましたが、これは主にプライマリー市場の活 動が減少したことによるものです。しかし、セカンダリー市場の取引高は信用市場のボラティリティの上昇により前年同期比で増加し、プライシングと総収入保険料に大きく貢献しました。

BAMのウェブサイト（https://bambonds.com/about-bam/credit-rating-and-finanical-information/）で入手可能なBAMの第1四半期の法定財務諸表および営業補足資料をぜひお読みください。

Kudu

クドゥの2025年第1四半期の総収益は6,400万ドル、税引前利益は5,300万ドル、調整後EBITDAは1,600万ドルであったのに対し、2024年第1四半期の総収益は1,100万ドル、税引前利益は200万ドル、調整後EBITDAは1,400万ドルであった。総収益、税引前利益、調整後 EBITDA には、2024 年第 1 四半期の 1,700 万ドルに対し、2025 年第 1 四半期は 1,900 万ドルの純投資利益が含まれています。総収益および税引前利益には、2024 年第 1 四半期が 700 万ドルであったのに対して、2025 年第 1 四半期は 4400 万ドルの正味実現・未実現投資利益（損失）も含まれています。

KuduのCEOであるロブ・ジャカッキ氏は、「Kuduのポートフォリオは今期、好調な業績を達成した。12ヶ月累計ベースで、株主資本利益率は13％に上昇し、調整後EBITDAは年率換算で7％増の6500万ドルとなりました。カリフォルニアを拠点とする農地エクイティ＆デット・マネージャーのホームステッド社への投資を完了し、ポートフォリオの多様化がさらに進んだことを喜ばしく思います。今後については、引き続き旺盛な投資機会のパイプラインがあり、2025年を通して積極的な資本投入を続けていく予定です。"

Bamboo

バンブーの手数料収入は、2024 年第 1 四半期の 2,200 万ドルに対し、2025 年第 1 四半期は 4,400 万ドルとなった。バンブーの税引前利益は、2024 年第 1 四半期が 100 万ドルであったのに対し、2025 年第 1 四半期は 600 万ドルとなりました。2025年第1四半期のMGAの税引前利益は1,000万ドル、MGAの調整後EBITDAは2,000万ドル（2024年第1四半期は200万ドル、600万ドル）。

2025 年第 1 四半期のマネージド・プレミアムは、2024 年第 1 四半期の 9,000 万ドルに対し、1 億 4,700 万ドルとなりました。管理保険料の増加は、新契約高だけでなく、更改ブックの伸びによるものです。

バンブーは、2025年1月に発生したカリフォルニア州の山火事による損害額は約1億6,000万ドルに上ると推定している。これには、カリフォルニア州FAIRプランの査定による影響と、代位回収の慎重かつ早期の見積もりが含まれている。この損害の大部分は、バンブーのキャタストロフ・エクセス・オブ・ロスとクォータ・シェア再保険のパートナーによって吸収される。Bamboo社のキャプティブ保険会社は約400万ドルの損失を留保した。

バンブーのジョン・チュー最高経営責任者（CEO）は次のように述べている。12ヵ月累計の管理保険料は前年同期比96％増の5億4,200万ドルに増加し、12ヵ月累計のMGA調整後EBITDAは前年同期の3倍を超える6,600万ドルに増加した。カリフォルニアの山火事が発生する中、保険契約者にどのようなサービスを提供できたかを誇りに思います。当社のプログラムでは損害が発生しましたが、再保険カバーの範囲内に収まっています。相対的な損害実績は良好であり、その結果、4 月 1 日付の条約年度更改は、再保険パートナーからの旺盛な需要に支えられ、好条件で完了しました。継続的な利益成長を推進する態勢は整っています」。


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MediaAlpha

2025年3月31日現在、White MountainsはMediaAlphaの1,790万株を保有しており、これは基本的所有権の27%に相当する（完全希薄化／完全転換ベースでは24%）。2025年3月31日時点のメディアアルファの株価は1株当たり9.24ドルで、2024年12月31日時点の11.29ドルから下落した。ホワイト・マウンテンのメディアアルファへの投資の帳簿価額は、2024年12月31日時点の202百万ドルに対し、2025年3月31日時点では165百万ドルでした。現在の保有水準では、メディアアルファの株価が1株当たり1ドル上昇または下落するごとに、ホワイトマウンテンズの1株当たり簿価は約7ドル上昇または下落します。

メディアアルファの第1四半期決算発表および株主通信は、メディアアルファの投資家向けウェブサイト（https://investors.mediaalpha.com）でご覧いただけます。

Other Operations

ホワイトマウンテンズのその他事業の税引前利益（損失）は、2024年第1四半期の2億200万ドルに対し、2025年第1四半期は(59)百万ドルでした。ホワイト・マウンテンのメディアアルファへの投資による未実現投資利益（損失）は、2024年第1四半期の2億1,100万ドルに対し、2025年第1四半期は(3,700万ドル)でした。メディアアルファを除いた正味実現・未実現投資利益は、2024 年第 1 四半期の 2,200 万ドルに対し、2025 年第 1 四半期は 300 万ドルでした。正味投資利益は、2025 年第 1 四半期、2024 年第 1 四半期ともに 1,000 万ドルでした。ホワイト・マウンテンズのその他の事業の一般管理費は、2024 年第 1 四半期の 5,000 万ドルに対し、2025 年第 1 四半期は 3,600 万ドルとなりました。2025 年第 1 四半期の一般管理費が 2024 年第 1 四半期から減少したのは、主に報奨報酬費用の減少によるものです。

2025年第1四半期、ホワイトマウンテンズのその他事業は、バンブーCRVに関連する税引き前損失800万ドルを計上した。バンブーCRVの業績には、カリフォルニア州の山火事に関連する損失1,200万ドルが含まれている。

Share Repurchases

2025年第1四半期に、ホワイト・マウンテンズは普通株式5,097株を、平均株価1,945.06ドル（2025年3月31日現在のホワイト・マウンテンズの1株当たり簿価の110％）で、1,000万ドルで買い戻し、消却した。この株式は、従業員福利厚生制度に基づく従業員所得税の源泉徴収を満たすために買い戻されたものである。

2024年第1四半期に、ホワイト・マウンテンズは普通株式5,269株を、平均株価1,505.01ドル（2024年3月31日現在のホワイト・マウンテンズの1株当たり簿価の86％）で800万ドルで買い戻し、消却した。この株式は、従業員福利厚生制度に基づく従業員所得税の源泉徴収を満たすために買い戻されたものである。


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会社開

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