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UNITED STATES
SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION
Washington, D.C. 20549
FORM 8-K

現行レポート
1934年米国証券取引所法第13条または第15条(d)に基づき

February 7, 2025
報告日（最も早く報告された事象の日付）

(株)ホワイトマウンテンズインシュアランスグループ
(定款に明記された登録者の正確な名称)
バミューダ（設立または組織の国またはその他の管轄区域) 1-8993 (Commission file number) 94-2708455 (i.r.s. employer identification no.)

23 south main street, suite 3b, hanover, new hampshire 03755
(主たる事務所の所在地）

(603) 640-2200
(登録者の電話番号（市外局番を含む）

Form8-Kの提出が、以下の条項のいずれかに基づく登録者の提出義務を同時に満たすことを意図している場合は、以下の該当するチェックボックスをチェックしてください：

☐ 証券法の規則425（17 CFR 230.425）に基づく書面によるコミュニケーション

☐ 取引所法の規則14a-12（17 CFR 240.14a-12）に基づく資料の勧誘

☐ 取引所法の規則14d-2(b)(17 CFR 240.14d-2(b))に基づく開始前のコミュニケーション

☐ 取引所法の規則13e-4(c)(17 CFR 240.13e-4(c))に基づく開始前のコミュニケーション

法第12条(b)に従って登録された証券：
Title of each class Trading Symbol(s) 登録されている各取引所の名称
普通株式、額面は1株あたり1.00ドル WTM New York Stock Exchange
WTM.BH Bermuda Stock Exchange

登録者が1933年証券法規則405(本章§230.405)または1934年証券取引法規則12b-2(本章§240.12b-2)で定義される新興成長企業であるかどうかをチェックマークで示す。新興成長企業
o 2025年2月7日、White Mountains Insurance Group, Ltd.は、2024年12月31日に終了した3ヶ月間および1年間の業績を発表するプレスリリースを発表した。このプレスリリースは本フォーム8-Kの別紙99.1として添付されています。




ITEM 2.02. 営業成績および財務状況

プレスリリースに含まれる一部の情報は、非GAAP財務指標（証券取引委員会規則Gで定義）を構成しています。具体的には、12の非GAAP財務指標がある：(i)1株当たり修正簿価、(ii)KuduのEBITDA、(iii)Kuduの調整後EBITDA、(iv)Kuduの年換算調整後EBITDA、(v)Kuduの年換算売上高、(vi)Kuduの現金収入利回り、(vii)BambooのMGA税引前利益（損失）、(viii)BambooのMGA純利益(損失)、(ix)BambooのMGA EBITDA、(x)BambooのMGA調整後EBITDA、(xi)MediaAlphaを除く連結ポートフォリオ・リターン合計、(xii)MediaAlphaを除く株式ポートフォリオ・リターン合計。これらの非GAAPベースの財務指標は、最も比較可能なGAAPベースの財務指標から調整されています。
調整後1株当たり簿価は非GAAPベースの財務指標であり、(i)GAAPベースの1株当たり簿価の分子と、(ii)普通株式の発行済株式数の分母を以下に説明するように調整することにより算出される。GAAP基準の1株当たり簿価の分子は、(i)2024年7月1日より前の期間については、BAM余剰債券の元本および利息の現金支払いのタイミングをモデル化したことから生じる貨幣の時間的価値の割引を含めるために調整され、(ii)すべての期間については、HGグローバルの繰延取得費用控除後の前受保険料準備金を戻すために調整される。GAAPのもとでは、2024年7月1日より前の期間については、未収利息を含むBAM余剰債券は、貨幣の時間価値を 考慮しない名目価額で計上される会社間債券に分類され、連結上消去された。BAM余剰手形の満期までのBAMの営業成績を予測した債務返済モデルに基づき、2023年12月31日および2023年9月30日現在のBAM余剰手形の現在価値は、未払い利息を含め、割引率8％を使用した場合、名目上のGAAP帳簿価額よりそれぞれ91百万ドルおよび93百万ドル低く見積もられている。2024年7月1日以降の期間については、ホワイトマウンテンズはBAM余剰債券をGAAPに基づき公正価値で計上し、修正簿価目的のための独立した貨幣の時間価値の調整はなくなりました。2024年12月31日、2024年9月30日、2023年12月31日および2023年9月30日現在、HGグローバルの前受保険料準備金の価値は、繰延取得費用控除後でそれぞれ211百万ドル、204百万ドル、195百万ドルおよび187百万ドルでした。ホワイト・マウンテンは、これらの調整は、BAM余剰債券の価値およびHG Globalの再保険子会社であるHG Reの保有契約の価値を含め、HG Globalの本源的価値を分析する上で経営陣および投資家にとって有用であると考えています。調整後1株当たり簿価の計算に使用される分母は、未経過の譲渡制限付普通株式（計算日現在、その報酬費用はまだ償却されていない）を除外するために調整された発行済み普通株式数に等しい。譲渡制限付普通株式は、権利確定期間にわたって定額法で取得される。GAAP 基準による 1 株当たり帳簿価額と調整後 1 株当たり帳簿価額の調整は、本フォーム 8-K の別紙 99.1 の 9 ページに記載されています。
KuduのEBITDA、調整後EBITDA、年換算調整後EBITDA、年換算売上高および現金収入利回りは非GAAP財務指標である。EBITDAは非GAAPベースの財務指標であり、GAAPベースの純利益（損失）に、負債の支払利息、法人税（費用）ベネフィット、減価償却費、その他の無形資産の償却費を加算したものである。調整後EBITDAは非GAAPベースの財務指標であり、GAAPベースの当期純利益（損失）にEBITDAを算出するために追加された項目に加え、その他特定の項目を除外したものである。その項目とは、(i)Kuduの収益および利益参加契約に関する正味実現および未実現投資利益（損失）、(ii)現金支出を伴わない株式ベースの報酬費用、(iii)取引費用に関するものである。各項目の説明は以下の通り：
-実現および未実現の正味投資利益（損失）-GAAPに基づき公正価値で計上されているクドゥの収益参加契約および利益参加契約に計上された正味未実現投資利益および損失、ならびに当期中に売却された参加契約からの実現投資利益および損失を表す。
-現金支出を伴わない株式報酬費用 -クドゥの経営陣報酬に関連する現金支出を伴わない費用で、クドゥの株式ユニットで決済されるものを表す。
-取引費用 -外部の弁護士、銀行、コンサルティング、プレースメント・エージェントなど、KuduのM&A活動に直接関連する費用で、資産計上されず、GAAPでは費用計上される。
年換算調整後EBITDAは非GAAP財務指標であり、(i)過去12ヶ月間に取得したクドゥの収益および収益参加契約に関連する部分年度の収益を年換算し、(ii)過去12ヶ月間に売却した収益および収益参加契約に関連する部分年度の収益を除去する。年換算収益は、GAAPベースの純投資利益に年換算調整後EBITDAの調整を加えた非GAAPベースの財務指標である。現金収入利回りは非GAAP財務指標であり、引き出され投資された純資本合計に対する年換算収益の割合を用いて算出される。最も直接的に比較できるGAAP財務指標は純投資収益利回りであり、これはGAAP純投資収益を、引き出され投資された総純資本に対する割合として使用して算出されます。ホワイトマウンテンズは、これらの非GAAP財務指標が経営陣および投資家にとってクドゥの業績評価に有用であると考えています。また、ホワイトマウンテンズは、年換算調整後EBITDAが経営陣と投資家にとって、12ヶ月の期末時点におけるクドゥの事業の収益プロフィールを完全に理解する上で有用であると考えています。
Kudu の GAAP 純利益（損失）と EBITDA、調整後 EBITDA、年換算調整後 EBITDA との調整、および Kudu の GAAP 純投資利益と年換算売上高との調整については、本 Form 8-K の別紙 99.1 の 20 ページをご参照ください。
2



バンブーのMGA税引前利益（損失）、MGA純利益（損失）、MGA EBITDA、MGA調整後EBITDAは非GAAPベースの財務指標です。MGAの税引前利益（損失）およびMGAの純利益（損失）は、バンブーの連結GAAPベースの税引前利益（損失）および純利益（損失）から、GAAPベースで連結されているバンブー・キャプティブの業績を除いた非GAAPベースの財務指標です。以下の表は、バンブーの連結GAAPベースの税引前利益（損失）からMGAの税引前利益（損失）への調整表です：
Millions 2024年3月期第3四半期 2024年12月31日まで
バンブーの連結gaap税引前利益（損失) $ 9.9  $ 32.7 
バンブー・キャプティブ、税引前（利益）損失除去 .9  (1.0)
MGA pre-tax income (loss) $ 10.8  $ 31.7 
MGA調整後EBITDAは、MGA純利益（損失）に借入金支払利息、法人所得税（費用）ベネフィット、減価償却費、その他無形資産償却費を加算した非GAAPベースの財務指標です。MGA調整後EBITDAは、MGA EBITDAを算出するために足し戻された項目に加え、GAAPベースの純利益（損失）から特定の項目を除いた非GAAPベースの財務指標です。この項目は、(i)現金支出を伴わない株式ベースの報酬費用、(ii)ソフトウェア導入費用、(iii)事業再編費用に関するものである。各項目の説明は以下の通り：
-現金支出を伴わない株式ベースの報酬費用 -バンブーの経営陣報酬に関連する現金支出を伴わない費用で、バンブーの株式ユニットで決済されるもの。
-ソフトウェア導入費用 - Bambooの新しいソフトウェアの導入に直接関連する費用。
-構造改革費用 -バンブーの企業構造改革および新市場開拓に伴う資本計画活動に直接関連する費用。
ホワイトマウンテンズは、これらの非GAAPベースの財務指標が経営陣や投資家にとってバンブーの業績評価に有用であると考えています。Bamboo社の連結GAAPベースの純利益（損失）とMGAベースの純利益（損失）、MGAベースのEBITDA、MGAベースの調整後EBITDAとの調整については、本フォーム8-Kの別紙99.1の22ページをご参照ください。
MediaAlphaを除く連結ポートフォリオ総リターンとMediaAlphaを除く株式ポートフォリオ総リターンは、ホワイトマウンテンズのMediaAlphaへの投資から正味投資利益と正味実現投資利益（損失）および正味未実現投資利益（損失）を除いた非GAAP財務指標です。ホワイトマウンテンズは、これらの指標が、ホワイトマウンテンズのメディアアルファへの投資に関係なく、ホワイトマウンテンズの投資ポートフォリオと株式ポートフォリオの基本的なパフォーマンスを示すことで、経営陣と投資家にとって有用であると考えています。以下の表は、GAAPから報告されたパーセンテージへの調整を示しています：
12月31日までの3ヵ月間, Year Ended December 31,
2024 2023 2024 2023
Total consolidated portfolio return (2.3) % 5.8  % 6.9  % 11.4  %
Remove MediaAlpha 1.9  % (1.0) % (0.4) % —  %
mediaalphaを除く連結ポートフォリオのトータルリターン (0.4) % 4.8  % 6.5  % 11.4  %

2024年3月期第3四半期 2024年12月31日まで
Total equity portfolio return (4.4) % 10.0  %
Remove MediaAlpha 3.8  % (0.6) %
mediaalphaを除くトータル・エクイティ・ポートフォリオ・リターン (0.6) % 9.4  %

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ITEM 9.01. 財務諸表および添付資料

(d) Exhibits

99.1 Press Release of White Mountains Insurance Group, Ltd. dated February 7, 2025, furnished herewith.


SIGNATURES

1934年証券取引法の要件に従い、登録者は本報告書に正式に権限を付与された署名者により、登録者を代表して署名させた。


(株)ホワイトマウンテンズインシュアランスグループ
February 7, 2025 By: /s/ michaela j. hildreth michaela j. hildreth マネージングディレクター兼チーフアカウンティングオフィサー

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EX-99.1 2 wtmq42024earningsrelease.htm EX-99.1 Document
Exhibit 99.1
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 CONTACT: Rob Seelig(603) 640-2212

ホワイトマウンテン、第4四半期の業績を発表

バミューダ、ハミルトン（2025 年 2 月 7 日） - ホワイト・マウンテン・インシュアランス・グループ（White Mountains Insurance Group, Ltd.(NYSE:WTM)は、2024 年 12 月 31 日現在の 1 株当たり簿価を 1,746 ドル、調整後 1 株当たり簿価を 1,834 ドルと報告した。一株当たり簿価と調整後一株当たり簿価は、配当金を含め、2024 年第 4 四半期に 3%減少し、2024 年 12 月 31 日に終了した年度にそれぞれ 6%と 8%増加した。

マニング・ラウントリー最高経営責任者（CEO）は次のようにコメントした。「ABVPSは当四半期に3%減少したが、これは主にメディアアルファのポジションを含む投資ポートフォリオの時価評価による減少によるものである。通期ベースでは、事業会社の堅調な業績と投資ポートフォリオの好リターンに牽引され、ABVPSは8%増となりました。当四半期、アークのコンバインド・レシオは 77％、総収入保険料は前年同期比 14％増の 2 億 6,400 万ドルとなりました。HG グローバルは、BAM の好調な元受保険料に牽引され、1,800 万ドルの総収入保険料を計上 しました。クドゥは、金利上昇とドル高の影響を受けて厳しい四半期となったが、通期では堅調な業績 を達成し、パーティシペーション契約のポートフォリオ価値は10億ドルの大台を超えた。バンブーは当四半期も好調で、管理保険料と調整後EBITDAは前年同期比で大幅に増加した。メディアアルファの株価は当四半期に38％下落し、当社のポジションに1億2,200万ドルの時価評価損が発生した。メディアアルファを除いた投資リターンは当四半期に若干減少したものの、通期では6.5%増と堅調な結果となった。未展開の資本は、バンブー社における最近の負債返済を含め、およそ7億ドルに達しています」。

普通株主に帰属する包括利益（損失）は、2023年12月31日に終了した第4四半期が2億8800万ドル、2023年12月31日に終了した第4四半期が5億1100万ドルであったのに対し、2024年12月31日に終了した第4四半期は1億3100万ドル、2024年12月31日に終了した第4四半期は2億3000万ドルでした。2024年12月31日に終了した第4四半期および通年の業績には、ホワイト・マウンテン社のメディアアルファ社への投資による正味実現投資利益（損失）および正味未実現投資利益（損失）が、2023年12月31日に終了した第4四半期および通年の6,600万ドルおよび2,700万ドルに対し、(1億2,200万ドル)および3,800万ドル含まれています。

Ark/WM Outrigger

Ark/WM アウトリガー事業のコンバインド・レシオは、2023 年第 4 四半期が 69％、2023 年 12 月 31 日に終了した年度が 80％であったのに対し、2024 年第 4 四半期は 77％、2024 年 12 月 31 日に終了した年度は 82％でした。アーク／WM アウトリガーの 2024 年第 4 四半期および 12 月 31 日に終了した通年の総収入保険料は、それぞれ 2.64 億ドル、22.07 億ドル、正味収入保険料はそれぞれ 2.39 億ドル、16.79 億ドル、正味収入保険料はそれぞれ 4.15 億ドル、15.88 億ドルとなりました、これに対し、2023 年第 4 四半期および 2023 年 12 月 31 日に終了した通年の正味収入保険料は 3 億 6,200 万ドルおよび 14 億 1,000 万ドル、正味収入保険料は 2 億 3,200 万ドルおよび 18 億 9,800 万ドルでした。


1

Ark のコンバインド・レシオは、2023 年第 4 四半期が 70%、2023 年 12 月 31 日に終了した年度が 82%であったのに対して、2024 年第 4 四半期は 77%、2024 年 12 月 31 日に終了した年度は 83%でした。2024 年第 4 四半期のコンバインド・レシオには、主にハリケーン「ミルトン」と「ヘレネー」による 27 ポイントの異常災害損失が含まれていましたが、2023 年第 4 四半期の新たな異常災害損失はごくわずかでした。アークのコンバインド・レシオには、2024 年 12 月 31 日に終了した年度に主にハリケーン「ミルトン」、「ヘレネー」、 「デビー」、「ベリル」によるキャタストロフ・ロスが 13 ポイント含まれていたのに対し、2023 年 12 月 31 日に終了した年度には主にハリケーン「オーティス」、「イダリア」、マウイ島の山火事によるキャタストロフ・ロスが 2 ポイント含まれていた。アークのコンバインド・レシオには、2024 年第 4 四半期に 7 ポイント、2023 年 12 月 31 日に終了した年度に 4 ポイントの正味 の良好な過年度発生が含まれていたのに対し、2023 年第 4 四半期と 2023 年 12 月 31 日に終了した年度の両方 に 2 ポイントの不利な過年度発生が含まれていました。2024 年第 4 四半期は、主にスペシャリティ事業が好調な展開となりました。2024年12月31日に終了した年度の正味の好調な展開は、主にスペシャリティ事業とプロパ ティ事業によるものでした。2023 年第 4 四半期および 2023 年 12 月 31 日に終了した事業年度の正味不利な展開は、主にハリケーン「イアン」お よび冬の嵐「エリオット」によるものでした。

アークは、2024 年第 4 四半期および 2024 年 12 月 31 日に終了した年度において、総収入保険料が 2 億 6,400 万ドル、22 億 700 万ドル、正味収入保険料が 2 億 3,400 万ドル、15 億 9,300 万ドル、正味収入保険料が 3 億 8,900 万ドル、15 億ドルを計上したのに対し、2023 年第 4 四半期および 2023 年 12 月 31 日に終了した年度では、総収入保険料が 2 億 3,200 万ドル、18 億 9,800 万ドル、正味収入保険料が 2 億 1,300 万ドル、14 億 1,100 万ドル、正味収入保険料が 3 億 3,400 万ドル、13 億 500 万ドルを計上した。

アークの税引前利益は、2023 年第 4 四半期の 1.09 億ドル、2023 年 12 月 31 日に終了した通年の 2.49 億ドルに対し、2024 年第 4 四半期は 5100 万ドル、2024 年 12 月 31 日に終了した通年は 2.53 億ドルでした。アークの業績には、2023年第4四半期が5,000万ドル、2023年12月31日に終了した年度が8,600万ドルであったのに対し、2024年第4四半期は3,400万ドル、2024年12月31日に終了した年度は5,000万ドルの正味実現・未実現投資利益（損失）が含まれています。

アークの最高経営責任者（CEO）であるイアン・ビートンは、「アークは、コンバインド・レシオがそれぞれ 77％、83％と、四半期、通期ともに好調でした。通年の総保険料は22億ドルで、前年比16％増となったが、これは新たな引受チームと商品によるものである。11月、AMベストはアークの財務力格付けを「A／安定的」に据え置いた。料率環境は緩やかになりつつあるが、2025 年には引き続き収益性の高い成長の機会があると見ている。"

WM アウトリガー再保険のコンバインド・レシオは、2023 年第 4 四半期が 55%、2023 年 12 月 31 日に終了した年度が 44%であったのに対し、2024 年第 4 四半期は 86%、2024 年 12 月 31 日に終了した年度は 60%であった。2024 年のキャタストロフ損害には、ハリケーン「ミルトン」、「ヘレン」、「デビー」、「ベリル」が含まれる。2023 年に WM アウトリガー再保険に影響を与えた大災害による損害は最小限であった。WM アウトリガー再保険の 2024 年第 4 四半期および通年の正味収入保険料は 500 万ドルおよび 8,700 万ドル、正味収入保険料は 2,500 万ドルおよび 8,800 万ドルとなり、2023 年第 4 四半期および通年の正味収入保険料は 200 万ドルおよび 1.1 億ドル、正味収入保険料は 2,900 万ドルおよび 1.04 億ドルとなりました。2024 年 12 月 31 日に終了した年度の正味収入保険料は、ホワイト・マウンテンズが 2024 年に WM アウトリガー再保険に対する資本コミットメントを 2023 年と比べて減少させたため、減少しました。

WM アウトリガー再保険の税引前利益は、2023 年第 4 四半期が 1,600 万ドル、2023 年 12 月 31 日に終了した年度が 6,900 万ドルであったのに対し、2024 年第 4 四半期は 600 万ドル、2024 年 12 月 31 日に終了した年度は 4,600 万ドルでした。2024年第4四半期中、アークはアウトリガー再保険（Outrigger Re Ltd.）の2025年の引受年度を更新しました。ホワイト・マウンテンズの2025年の引受コミットメント総額は1億5,000万ドルです。

カリフォルニアの山火事は2025年第1四半期における業界の重大な損失要因となる。業界の試算はまだ予備的なものであり、その範囲は広い。Ark/WM Outriggerは、主に損害保険事業を通じてこの損害にさらされる。また、時間の経過とともに、限定的なスペシャルティおよびエクセス・カジュアルティ保険金請求の可能性もある。Ark はカリフォルニア州の FAIR プランをバックアップする再保険プログラムには参加していない。現時点では、山火事による損害がArk/WM Outriggerの2025年通年のキャタストロフ損害の実績を2025年のキャタストロフ損害計画から大きく乖離させるとは考えていない。

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HG Global

2024 年第 4 四半期および 2023 年 12 月 31 日に終了した年度に、HG グローバルが計上した総収入保険 料は 1,800 万ドルおよび 5,200 万ドル、収入保険料は 700 万ドルおよび 2,900 万ドルであったのに対し、2023 年第 4 四半期および 2023 年 12 月 31 日に終了した年度に計上した総収入保険料は 1,800 万ドルおよび 5,000 万ドル、収入保険料は 700 万ドルおよび 2,600 万ドルでした。HG Global の 2024 年第 4 四半期および 2023 年 12 月 31 日に終了した通年の総収入保険料は、出再手数料控除後で 1,300 万ドルおよび 3,700 万ドルであったのに対し、2023 年第 4 四半期および 2023 年 12 月 31 日に終了した通年では 1,300 万ドルおよび 3,500 万ドルでした。2024 年第 4 四半期および 2023 年 12 月 31 日に終了する 1 年間に、HG グローバルが BAM から引き受けた保険に係るファースト・ロス・エクスポージャーを示す、引き受けた保険の額面総額 は、2023 年第 4 四半期および 2023 年 12 月 31 日に終了する 1 年間にそれぞれ 7.62 億ドルおよび 23.56 億ドルであったのに対して、9.4 億ドルおよび 29.52 億ドルでした。HGグローバルのグロス・プライシングは、2023年12月31日に終了した第4四半期が239ベーシス・ポイント、2023年12月31日に終了した第4四半期が213ベーシス・ポイントであったのに対し、2024年12月31日に終了した第4四半期は190ベーシス・ポイント、2024年12月31日に終了した第4四半期および通年は177ベーシス・ポイントでした。

HG グローバル事業の税引前利益（損失）は、2023 年第 4 四半期が 3,400 万ドル、2023 年 12 月 31 日に終了した通年が 5,600 万ドルであったのに対し、2024 年第 4 四半期は 2,000 万ドル、2024 年 12 月 31 日に終了した通年は 6,600 万ドルでした。HGグローバルの業績には、実現および未実現の正味投資利益（損失）が、2023年第4四半期が2,500万ドル、2023年12月31日に終了した年度が1,400万ドルであったのに対し、2024年第4四半期は2,000万ドル、2024年12月31日に終了した年度は600万ドル含まれています。2024年12月31日に終了した1年間のHGグローバルの業績には、BAM余剰債券の公正価値に関連したBAMの連結除外に伴う未実現損失1億1,500万ドルが含まれています。さらに、2024年第4四半期のHGグローバルの業績には、市場金利の上昇に伴うBAM余剰債券の公正価値の1,500万ドルの減少が含まれていた。

BAM余剰債券の公正価値は、2024年9月30日時点の4億1,100万ドルに対し、2024年12月31日時点では3億8,200万ドルであった。2024年第4四半期の2,900万ドルの減少は、元利金の現金支払2,200万ドルおよび公正価値の1,500万ドルの減少によるもので、未払い利息800万ドルで一部相殺された。

HGグローバルのケヴィン・ピアソン社長は、「HGグローバルは、地方債の年間新規発行額が初めて5,000億ドルを超え、額面引受額で記録的な四半期となり、今年を締めくくる好調な四半期を記録しました。通期では、元受市場の好調な取引高に牽引され、引受保険料は5%増加しましたが、元受市場のプライシングの低下とセカンダリー市場の活動の低下により一部相殺されました。

BAM、ひいてはHGグローバルは、最近発生したカリフォルニア州の山火事による、保険付地方債のポートフォリオへの影響を予想していない。

2月中旬にBAMのウェブサイト（https://bambonds.com/about-bam/credit-rating-and-finanical-information/）で公開される予定のBAMの第4四半期の法定財務諸表および営業補足資料をぜひお読みください。

Kudu

クドゥの2024年第4四半期の業績は、総収益が8,800万ドル、税引き前利益が7,500万ドル、調整後EBITDAが2,200万ドルであったのに対し、総収益は(9)百万ドル、税引き前損失は2,000万ドル、調整後EBITDAは1,400万ドルであった。総収益、税引前利益（損失）、調整後 EBITDA には、2023 年第 4 四半期の 2,700 万ドルに対し、2024 年第 4 四半期は 1,700 万ドルの正味投資利益が含まれていました。2023年第4四半期の純投資利益には、クドゥの参加契約の1つに対する1,200万ドルのキャリー・インタレストの実現が含まれていた。総収入および税引前利益（損失）には、2023 年第 4 四半期の 6,100 万ドルに対し、2024 年第 4 四半期は(2,600 万ドル)の正味実現・未実現投資利益（損失）も含まれています。

3

クドゥの2024年12月31日に終了した年度の総収入は1億1,900万ドル、税引前利益は8,100万ドル、調整後EBITDAは5,500万ドルであったのに対し、2023年12月31日に終了した年度の総収入は1億7,700万ドル、税引前利益は1億3,700万ドル、調整後EBITDAは5,700万ドルであった。総収入、税引前利益、調整後EBITDAには、2023年12月31日に終了した年度の7,100万ドルに対し、2024年12月31日に終了した年度の6,700万ドルの純投資利益が含まれている。総収入および税引前利益には、2023年12月31日に終了した年度が1億600万ドルであったのに対し、2024年12月31日に終了した年度は5,100万ドルの正味実現・未実現投資利益も含まれている。

クドゥのロブ・ジャカッキ最高経営責任者（CEO）は、「クドゥは厳しい第4四半期に回復力を証明し、堅調な通期業績を達成した。クドゥの継続ポートフォリオの公正価値は、金利上昇と米ドル高の影響を受け、第4四半期に3％下落しました。通期では、クドゥの株主資本利益率は9％、調整後EBITDAは年換算で6,100万ドルであった。当四半期には、リベレーション・パートナーズとリバーノース・キャピタルの2件の新規資本導入を完了した。クドゥのポートフォリオ価値は10億ドルを突破し、2025年も引き続き強力なパイプラインを追求していきます。"

Bamboo

バンブーは、2024年第4四半期および12月31日に終了した年度において、手数料収入3,700万ドルおよび1億3,500万ドル、税引前利益1,000万ドルおよび3,300万ドルを計上しました。バンブーは、第 4 四半期および 2024 年 12 月 31 日に終了した年度において、MGA の税引前利益 1,100 万ドルおよび 3,200 万ドル、MGA の調整後 EBITDA 1,600 万ドルおよび 5,300 万ドルを計上しました。

2024 年第 4 四半期および 2023 年 12 月 31 日に終了した事業年度において、バンブーが扱った保険 料の合計であるマネージド・クレミアムは、それぞれ 1.27 億ドルおよび 4.84 億ドルとなり、前年同期の 7.500 万ドルおよび 2.15 億ドルから増加しました。管理保険料の増加は、主に新契約件数の増加および更新ブックの増加によるものです。

バンブーのジョン・チュー最高経営責任者（CEO）は、「バンブーは第4四半期に好調な業績をあげ、素晴らしい1年を締めくくることができた。通年の管理保険料は2倍以上の4億8,400万ドル、MGAの調整後EBITDAは前年比7倍の5,300万ドルに成長した。当面はロサンゼルスの山火事の影響を受けた保険契約者の支援に重点を置くが、2025年も成長が続くと期待している。"

バンブーはカリフォルニア州の住宅用不動産市場に重点を置いているため、最近のカリフォルニア州の山火事へのエクスポージャーがある。2025 年第 1 四半期は、山火事による MGA の収益への影響は軽微と見ている。バンブーの前受プログラムでは損害が発生するが、その損害額は再保険限度額の範囲内に収まる見込みである。従って、損害の大部分はバンブーの災害超過再保険とクォータ・シェア再保険のパートナーによって吸収されることになる。Bamboo のキャプティブ保険会社は損害の一部を保有することになるが、その上限はおよそ300 万ドルになるとBamboo は見込んでいる。Bambooの最大のMGAプログラムの契約年度は4月1日に更新される。この出来事が今後の元受市場の状況や再保険の更新条件に与える影響は、様々な要因が作用しているため、まだ確定していない。

2025年1月24日、バンブーは新たに1億1,000万ドル、6年間のタームローン・クレジット・ファシリティの調達を受けた。これに伴い、バンブーは株主に対して8,400万ドルの現金配当を支払い、うち6,100万ドルはホワイト・マウンテンズに支払われた。2024年第4四半期には、バンブーはホワイト・マウンテンズに1800万ドルの現金配当を支払った。


4

MediaAlpha

2024年12月31日現在、White MountainsはMediaAlphaの1,790万株を保有しており、これは基本的所有権の27%に相当する（完全希薄化／完全転換ベースでは25%）。2024年12月31日時点のメディアアルファの株価は1株当たり11.29ドルで、2024年9月30日時点の1株当たり18.11ドルから下落した。2024年9月30日時点の323百万ドルに対し、2024年12月31日時点のWhite MountainsのMediaAlphaへの投資の帳簿価額は202百万ドルでした。現在の保有水準では、メディアアルファの株価が1株当たり1ドル上昇または下落するごとに、ホワイトマウンテンズの1株当たり簿価および調整後簿価は約7ドル上昇または下落します。

2025年2月24日に予定されているメディアアルファの第4四半期決算発表および関連株主書簡は、メディアアルファの投資家向けウェブサイト（https://investors.mediaalpha.com）でご覧いただけますので、ぜひご一読ください。

Other Operations

ホワイトマウンテンズのその他事業の税引前利益（損失）は、2023年12月31日に終了した第4四半期が9,400万ドル、2023年12月31日に終了した第4四半期が1億1,300万ドルであったのに対し、2024年12月31日に終了した第4四半期は(1億4,800万ドル)、900万ドルでした。ホワイト・マウンテンのメディアアルファへの投資から得た正味実現・未実現投資利益（損失）は、2023年第4四半期が6,600万ドル、2023年12月31日に終了した年度が2,700万ドルであったのに対し、2024年第4四半期は1億2,200万ドル、2024年12月31日に終了した年度は3,800万ドルでした。MediaAlphaを除いた正味実現・未実現投資利益（損失）は、2023年12月31日に終了した第4四半期が6,300万ドル、2023年12月31日に終了した第4四半期が1億8,900万ドルだったのに対し、2024年12月31日に終了した第4四半期は300万ドル、2024年12月31日に終了した第4四半期は5,700万ドルでした。純投資利益は、2023 年第 4 四半期が 800 万ドル、2023 年 12 月 31 日に終了した年度が 3,000 万ドルであったのに対し、2024 年第 4 四半期は 800 万ドル、2024 年 12 月 31 日に終了した年度は 3,600 万ドルでした。ホワイト・マウンテンズのその他の事業の一般管理費は、2023 年第 4 四半期が 5,200 万ドル、2023 年 12 月 31 日に終了した年度が 1.82 億ドルであったのに対して、2024 年第 4 四半期は 4,300 万ドル、2024 年 12 月 31 日に終了した年度は 1.70 億ドルとなりました。

2024 年第 4 四半期および 2024 年 12 月 31 日に終了した年度において、ホワイトマウンテンズのその他 の事業は、バンブー CRV に関連して 400 万ドルおよび 900 万ドルの税引前利益を計上しました。Bamboo CRV は、2025 年 3 月に終了する条約年度について、Bamboo の前受プログラムの一つに対するクオータ・シェア再保険 を提供するもので、2025 年第 1 四半期に、最近のカリフォルニアの山火事に関連して、約 1,200 万ドルを上限とする損害が発生する見込みです。

投資

2024年第4四半期の連結ポートフォリオ・リターンは-2.3%であった。MediaAlphaを除いた2024年第4四半期の連結ポートフォリオ・リターンは-0.4%であった。2023年第4四半期の連結ポートフォリオ・リターンは5.8%であった。MediaAlphaを除いた2023年第4四半期の連結ポートフォリオ・リターンは4.8%であった。

2024年12月31日に終了した年度の連結ポートフォリオ総リターンは6.9%であった。MediaAlphaを除いた2024年12月31日に終了した年度の連結ポートフォリオ・リターンは6.5%であった。2023年12月31日に終了した年度の連結ポートフォリオ・リターンは、MediaAlphaを含めても除いても11.4%であった。

ホワイト・マウンテンズ・アドバイザーズのマーク・プルード社長は、「メディアアルファを除いたポートフォリオ全体では、四半期に-0.4％のマイナスとなった。リターンは金利上昇と関連する時価評価損の影響を受けた。MediaAlphaを除くと、ポートフォリオ全体は通期で6.5%増となり、堅調な結果となりました。当社の短期債券ポートフォリオのリターンは、ブルームバーグ・インターミディエイト・アグレゲート・インデックスのリターンが-2.1%、通期では2.5%であったのに対し、当四半期は-0.3%、通期では4.3%であった。MediaAlphaを除く株式ポートフォリオのリターンは、S&P500指数のリターンが2.4%および25.0%であったのに対し、当四半期は-0.6%、通期では9.4%であった。相対的にパフォーマンスが低かったのは、国際普通株とその他の長期投資のポートフォリオに起因する。
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Additional Information

ホワイト・マウンテンはバミューダ籍の金融サービス持株会社で、ニューヨーク証券取引所ではWTMのシンボルで、バミューダ証券取引所ではWTM.BHのシンボルで取引されている。追加の財務情報およびその他の関心事項は、当社のウェブサイトwww.whitemountains.com。ホワイト・マウンテンは、2025年2月28日までにフォーム10-Kを証券取引委員会に提出する予定であり、株主の皆様には、財務実績に関するより完全な情報については、同資料をご参照いただくようお願いいたします。
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